近日，市场研究公司 White Diamond Research 发布了一份针对嘉楠科技的研究报告，他们认为嘉楠科技手头上的资金可能会在 1-2 年内用完，之后只能尝试筹集资金，但这一过程将会非常艰难，因为他们甚至难以完成 IPO。由于银行法规限制，大多数专业理财经理都不会冒险投资一家加密货币公司，现在嘉楠科技的流通股数量为 1.57 亿股，交易价格为每股 5.50 美元，公司市值高达 8 亿美元，这一数字略显荒谬，其真实股价不会高于 1 美元，因此预测下跌空间高达 80-90%。

其实，嘉楠科技实际公司业绩表现并不好

嘉楠科技最近三年的财务数据如下：

根据嘉楠科技 2019 年报数据显示，当年产品(比特币矿机)收入为 2.001 亿美元，占到该公司总收入的 98%，其他收入微不足道，矿机租赁收入仅为 350 万美元，服务收入只有 40 万美元，另外还有 40 万美元的其他收入。从上表中可以看出，2017 年比特币价格暴涨让嘉楠科技可以高价出售他们的矿机，因此当年毛利率高达 46%;但随着 2018 年市场逐渐萎靡，嘉楠科技的毛利率也降低到了 19%;而当比特币价格在 2019 年大多数时间都处于低位，导致嘉楠科技出现负毛利率，为 -36%。

但由于过去两年比特币价格急剧下跌，嘉楠科技的存货和预付款在 2018 年和 2019 年分别减少了 1.12 亿美元和 1.047 亿美元。这对公司当年的净收入产生了负面影响。2019 年尤其值得关注，由于嘉楠科技当年 1.49 亿美元亏损大多来自于资产减记，导致其运营和投资出现负现金流：-4200 万美元。

在 2019 年四季度电话财报会议上，嘉楠科技首席执行官 Shaoke Li 表示：

“我们预计 2020 年一季度的净收入将不低于人民币 6000 万元。”

如果按照人民币兑美元汇率 7:1 计算，意味着嘉楠科技一季度收入仅为 860 万美元，假设每季度收入保持不变，意味着 2020 年全年收入只有 350 0万美元，相比于2019年全年收入下降了83%。如果考虑到当前新冠病毒疫情和比特币区块奖励减半这些“逆风”事件的影响，嘉楠科技能否在2020年提高销售业绩仍是一个未知数。

除非比特币价格大幅上涨，否则嘉楠科技手头上握有的7400万美元现金可能最多持续两年。正如Blockware Solutions公司联合创始人兼首席执行官Matt D'Souza在2020年3月15日发布的最新报告中所说，如果嘉楠科技不通过IPO募资9000万美元，现在可能已经破产了。

目前使用嘉楠科技矿机挖矿无利可图

现阶段，嘉楠科技旗下每种AvalonMiner矿机型号挖掘比特币每天亏损金额在1-2美元，具体如下所示：

上表是比特币区块奖励减半之后的日均亏损数据，当时比特币价格大约8840美元，如果使用嘉楠科技矿机的矿工想在这个价位上获利，电费需要不高于每千瓦时0.08美元，这大约是只有在中国某些地区才能拿到的电价。根据globalpetrolprices.com数据，中国电费成本数据如下所示：

很明显，中国电价比大多数西方国家都便宜，所以大多数比特币挖矿都在中国完成。正如嘉楠科技在其2019年报中所述，该公司当年74.8%的收入都来自中国客户。

为什么矿工没有理由购买AvalonMiner矿机

如果根据2020年5月12日8840美元的比特币价格、以及0.08美元/kWh电力成本计算，哪些矿机最赚钱呢?我们可以从下图中找到答案：

从上图上可以看出，大多数赚钱的矿机都是比特大陆蚂蚁矿机，据称最新、最赚钱的比特大陆蚂蚁矿机S19 Pro也计划于2020年5月发布。就数据来看，似乎没有任何合乎逻辑的理由来购买嘉楠科技矿机，而不选择比特大陆矿机。

嘉楠科技人工智能芯片无法与英伟达和AMD匹敌

嘉楠科技唯一拥有的“其他业务”是人工智能芯片，但这项业务在2019年的收入仅为270万元人民币(约合39万美元)，占其总收入的0.2%。嘉楠科技此前一直希望将业务转型到人工智能芯片上，但由于“一些原因”转型失败，也许这个转型永远不会成功。很显然，嘉楠科技的人工智能芯片无法与行业领导者英伟达(NVIDIA)和AMD竞争。

嘉楠科技首席财务官Hongquan Hong在2019年四季度财报电话会议上表示：

“2019年，嘉楠科技的人工智能芯片销售额是270万元人民币。对于2020年来说，我们认为收入不是最重要的部分，最重要的是要与人工智能行业的顶级企业合作。嘉楠科技的使命没有改变，并希望未来三年在公司收入结构中提升人工智能芯片比例，现在我们已经与智能控制、农业和工业等领域里的许多大型公司达成合作，因此基本上对未来人工智能芯片市场充满信心。”

虽然Hong告诉投资者目前人工智能芯片销售额不重要，重要的是布局行业未来和挖掘客户，但没有证据显示嘉楠科技在人工智能芯片行业里的布局和客户取得成绩。鉴于人工智能芯片销售收入仅占到嘉楠科技总收入的0.2%，几乎可以断言这个业务几乎没有任何前进的可能。

实际上，嘉楠科技也意识到自身发展问题，也坦言必须从比特币矿机转型到其他产品，他们在年报中表示：

“我们计划与产品开发合作伙伴紧密合作，以通过投入更多研发资源提高我们在新市场趋势中的知名度、继而满足客户需求。我们可能还需要招募更多员工例如软件工程师进行产品研发，同时也打算抓住市场机遇引入新产品应用，并及时预先规划下一代矿机产品。

但是，如果无法渗透到投入资源的相关市场、或是其他任何一个新市场，我们可能无法获得投资回报，财务状况也很可能会受到影响。但是，研发活动本身具有不确定性，在将研发成果商业化过程中，我们也可能会遇到许多实际困难，这可能会导致研发费用超负荷或产品发布延误。”

结论——嘉楠科技公司市值或被严重高估

如果我们评估一下嘉楠科技的预期收入和亏损，会发现该公司目前8.5亿美元的市值与实际情况并不相称。嘉楠科技核心业务是出售比特币矿机，他们没有其他核心业务，更没有获得其他经常性软件收入。另一方面，嘉楠科技的新一代矿机甚至无法与比特大陆老一代矿机竞争，利润率也更低，使用嘉楠科技矿机的矿工基本上无利可图。

鉴于此，White Diamond Research认为嘉楠科技的真实公司估值应该在1亿到2亿美元之间。